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日本的两难:保日债还是(shi)日元(yuan)?,国债,收益率,政策

在下周的10月(yue)31日,日本央即将举行最新政策会议。

现在,因(yin)为日元(yuan)走软、日债收益率上升(sheng)以及,有(you)关(guan)日本央即将采取某种政策举措(cuo)的预测没(mei)有(you)断升(sheng)温。

日本媒体指出(chu),日本央行大概会在此次会议上考虑是(shi)否调整其收益率曲线控制(YCC)计划(hua),尽管官(guan)员(yuan)们存在看法分(fen)歧。

值得注意的是(shi),当日本央行在7月(yue)对YCC政策举行调整之前,就有(you)日本媒体放风暗示日本央即将调整YCC政策。

当前,日本央行仍面临两难,既要保持低(di)利率,以安慰经济(ji)和人为型通胀,又要维稳汇率,防止输入型通胀腐(fu)蚀海内购买力、减缓海内复苏。

固然日本央行已本色性将国债收益率上限扩(kuo)展到1%,但日本央行的处境依旧艰难。

现在,日元(yuan)兑美圆仍徘徊在150下方附近。

面对日债和日元(yuan)二选一,日本一直(zhi)是(shi)“保债弃汇”

自(zi)客岁以来,日本一直(zhi)面临政策上的“没(mei)有(you)大概三角”(当一国在开(kai)放经济(ji)条件下举行政策选择(ze)时,没(mei)有(you)能同(tong)时完成资本自(zi)由流动、货币政策独立性和汇率稳定)。

因(yin)为日本金(jin)融市场(chang)已完成资本自(zi)由流动,日本央行很难“开(kai)倒车”摒弃,因(yin)此摆在日本央行眼前的,其实就是(shi)二选一,要末保持货币政策独立性,要末稳定汇率。

而这期间,明显(xian),日本央行选择(ze)了前者。在日债市场(chang),各(ge)类国际投(tou)资者“对赌”日本央行,试图做空日本国债,而日本央行则是(shi)继(ji)续苦(ku)撑量化(hua)宽松,果断保卫10年期国债收益率上限目标,即使(shi)代(dai)价是(shi)汇率大幅贬值。

在阐明人士看来,日本央行执意守住债券市场(chang)可视为其对货币政策独立性的追求:一旦放任国债收益率大幅上涨,日本没(mei)有(you)仅当局部分(fen),甚至私家部分(fen)的融资成本都将大幅上升(sheng),大概意味(wei)着日本央行过去10年保持量化(hua)宽松以安慰经济(ji)的积极将白费:

一方面,日本每年靠发行大范围的国债举行融资以安慰经济(ji),现在日本国债总(zong)量占日本GDP的比重凌驾250%。如果10年期国债收益率大幅上升(sheng),就会增加当局的融资成本;同(tong)时,因(yin)为日本央行拥有(you)大量的国债资产,国债收益率上升(sheng)、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水(shui)”。

另一方面,10年期国债收益率被看作是(shi)无风险利率,其利率的走高(gao)也会增加私家部分(fen)的融资成本,对日本企业的进展没(mei)有(you)益。

一方面,日本每年靠发行大范围的国债举行融资以安慰经济(ji),现在日本国债总(zong)量占日本GDP的比重凌驾250%。如果10年期国债收益率大幅上升(sheng),就会增加当局的融资成本;同(tong)时,因(yin)为日本央行拥有(you)大量的国债资产,国债收益率上升(sheng)、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水(shui)”。

另一方面,10年期国债收益率被看作是(shi)无风险利率,其利率的走高(gao)也会增加私家部分(fen)的融资成本,对日本企业的进展没(mei)有(you)益。

此外,一旦国债收益率“失守”,大概会给日本造成“股债双杀”的风险。今年以来,尽管日元(yuan)汇率大幅贬值,但日本金(jin)融市场(chang)一直(zhi)保持稳定,并且日经225在主要国家股指中涨幅居前,一个很重要的原因(yin)就是(shi)宽松流动性的支持。

那日元(yuan)怎么办?美银:日本财务省(sheng)会举行干预

美国银行Shusuke Yamad等策略师(shi)在本月(yue)初的一份报(bao)告(gao)中以为,日本央行试图通过进步利率来支撑日元(yuan),迥殊是(shi)10年期国债利率,大概代(dai)价奋(fen)发,因(yin)为这大概必要QT(缩减购债),有(you)大概破损日本国债和环球(qiu)债券市场(chang)的稳定,并大概因(yin)其对公共债务可连续性的影(ying)响(xiang)而面临政治阻(zu)力。

该行以为,提(ti)早加息也没(mei)有(you)太大概被用来保卫日元(yuan),至多在日本央行能够从基础面出(chu)发证明加息的公道(dao)性之前是(shi)这样。该行经济(ji)学家以为日本央行取消负利率政策的最早时间是(shi)12月(yue)会议,而其基准预测时间是(shi)明年1月(yue)的会议。

美银指出(chu),在日本央行10月(yue)政策会议之前,日本财务省(sheng)将对外汇过度波动举行干预。如果美国利率波动加剧,日本财务省(sheng)举行外汇干预的风险将进一步上升(sheng)。

此外,该行以为,在美国利率波动减弱(ruo)之前,日本政策制定者将没(mei)有(you)得没(mei)有(you)行使(shi)外汇干预和分(fen)外的债券购买来缓解(jie)日元(yuan)和日本国债的疲软,这些操作大概会向市场(chang)收回(hui)一个复杂的信号。与(yu)此同(tong)时,在2023年的剩余时间里,做空日本国债和日元(yuan)兑美圆将继(ji)续成为投(tou)资日本市场(chang)的交易方式。

在上周五日本核心通胀数据(ju)高(gao)于预期后,新加坡机(ji)构阐明师(shi)Mark Cranfield称,这将使(shi)日本央行继(ji)续面临调整政策的压力,尤其是(shi)在日本最大的工会联合会请求明年加薪幅度更高(gao)的环境下。如果日本10年期国债收益率本日达到0.85%,债券交易员(yuan)将必要鉴戒日本央行新一轮的计划(hua)内债券购买操作。

现在,日本10年期国债收益率下行至0.837%。

日元(yuan)和日债今后走势如何?

此前有(you)阐明指出(chu),日元(yuan)汇率的走势主要还是(shi)取决于海外环境的变更。有(you)两种演绎的大概,一是(shi)随着美国CPI见顶,美外货币政策没(mei)有(you)再超预期,美国经济(ji)进入阑(lan)珊(shan),这些变更对日本是(shi)“有(you)益”的,届(jie)时市场(chang)与(yu)日本央行在国债市场(chang)上的紧张对抗局面会显(xian)著缓解(jie),日元(yuan)贬值的压力也将得到缓解(jie)。

第二种演绎是(shi)如果海外市场(chang)朝(chao)着对日本“没(mei)有(you)益”的局势进展,日本央行会从预期管理的角度对外宣称将10年期国债收益率保持在一定程(cheng)度,但在现实操作中大概会边(bian)际紧缩国债购买范围,允许(xu)10年期国债收益率有(you)节奏、可控的小幅上升(sheng)。

在美银看来,10年期日本国债收益率达到2%,大概会挑战日本公共债务的可连续性。

据(ju)国际货币基金(jin)组织(IMF)预测,日本的基础收支在将来5年仍将处于赤字状况。日本决议者大概希望(wang)利率低(di)于名义增进率(以及市场(chang)对此的假(jia)定),以便(让市场(chang)相(xiang)信当局可以)控制债务/GDP比率。考虑到未偿日本国债的加权平均期限约为9年,以及绝对腻滑的收益率曲线,10年期日本国债收益率是(shi)一个很好的参考点。

美银指出(chu),过去十(shi)年,日本名义GDP年化(hua)增进率为1.1%。如果假(jia)定现实GDP增进率没(mei)有(you)变,将来通胀率上升(sheng)1%,名义GDP增进率将为2.1%。10年期日本国债收益率高(gao)于2%大概会导致市场(chang)质疑(yi)日本的债务可连续性(尽管现实上大概影(ying)响(xiang)债务可连续性的是(shi)加权平均收益率),考虑到连续的基础赤字平衡和日本高(gao)企的公共债务总(zong)额(凌驾GDP的250%),10年期日本国债收益率明显(xian)低(di)于2%大概是(shi)可取的。

据(ju)报(bao)道(dao),日本当局估计,2024财年日本国债收益率将从比年的1.1%升(sheng)至1.5%。美银透露表现,固然日本当局在管理日债时对估计利率的重视程(cheng)度尚没(mei)有(you)确定,但10年期日债收益率比年来从未凌驾当局的估计利率。

总(zong)体而言,美银以为,财政方面的考虑大概会使(shi)日本央即将10年期日债收益率保持在2%以下,更有(you)大概在2024财年保持在1.5%以下。该行预测,当前周期,10年期日债收益率将在2024年达到1.25%的峰值。

发布于:上海市
 
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