本周,上证指数一度下探至2923点,后连续4个交易日(ri)出现反(fan)弹,3000点得而复失。这让(rang)泛博股民们(men)回了回血,喜大(da)普奔。
A股这波反(fan)弹原因也并不复杂,主要是前期连续大(da)跌,技(ji)术层面上本身(shen)也有反(fan)弹动力。其次,国内基(ji)础面以及支撑股市的(de)政策,量变到量变,驱动着行情修复。
这一波确认反(fan)转(zhuan)了吗?还是如9月初一样,反(fan)弹一小波连续下跌磨底呢(ne)?
如果只看国内因素,A股早应当大(da)幅(fu)反(fan)弹,或者说不会跌这么多。但A股并不会独立于环球股市之外(wai),与核(he)心大(da)的(de)方向与节奏基(ji)础连结(jie)一致。
好比,环球主流股市这波见顶时间基(ji)础均(jun)正在8月1日(ri)前后。现在看,核(he)心市场仍(reng)处(chu)正鄙(bi)人跌趋势(shi)之中。好比标普500从10月中旬的(de)4400点一路暴跌至如今的(de)4100左右。
核(he)心股市正正在交易的(de)逻辑,亦是压制A股潜正在的(de)重要因素。一个是地缘政治(zhi),一个是美债流动性。
01
2022年2月24日(ri),俄乌冲突突然迸(beng)发。一直到现正在,冲突仍(reng)正在连续,对环球政治(zhi)、经济以及金融(rong)市场发生了深远的(de)影响。
今年10月7日(ri),巴以新一轮冲突迸(beng)发。两者之间会不会冲突升级,以及演化为新的(de)一轮中东和(he)平,一切都是未知数。但从现在迹象来看,这次冲突或许也不会遵循(xun)历史剧情正在短时间结(jie)束。
哈马斯正在以色列严密的(de)封锁下,依旧搞来了无人机(ji)、火箭炮、反(fan)坦克地雷等杀伤性兵器。并且正在本轮发起冲突之前,哈马斯准备(bei)严密,有针对性地摧毁以色列军事据点。可以猜测,背后一定是有大(da)金主正在支援(yuan),也基(ji)础决定了不太(tai)可能(neng)短时间结(jie)束冲突,更有可能(neng)会把事变搞大(da)杀青战略(lue)目的(de)。
以色列方面,军事实力不俗,且背后同样有大(da)金主撑腰。冲突迸(beng)发没多久,美国总统拜登、德国总理(li)朔(shuo)尔茨、英国首相苏纳克、法国总统马克龙都先后访问处(chu)于战事状态的(de)以色列,其举动所传达的(de)信(xin)号(hao)显而易见。并且,这并非口(kou)头支撑,美国很快宣布准备(bei)向以色列等国度提供1000亿美圆的(de)救(jiu)济,且向地中海(hai)地区安排(pai)了两艘航(hang)母,以声援(yuan)以色列。
此外(wai),以色列也已同意美国请求,暂时推迟地面进攻加沙地带,以便美国有更多时间安排(pai)导弹防备(bei)零碎,珍爱美国正在该地区的(de)构造。
但这一约定与默契,正在近日(ri)被打破。
据媒体报导,以色各国防军于25日(ri)晚间至26日(ri)凌晨针对加沙地带北部发起了一次大(da)规模的(de)地面进攻。这是自冲突迸(beng)发以来规模最大(da)的(de)一次进攻。正在进攻中,以色各国防军动用(yong)了坦克等重型兵器,对目标举行了猛烈的(de)炮击,引发了巨大(da)爆炸。但后面又退回到以色列领土(tu)这一边。
以色各国防军正在X平台发表声明称,这次行动是为下一阶段的(de)战役做(zuo)准备(bei)。而下一阶段的(de)战役,指的(de)是全面的(de)地面进攻。
此外(wai),当地时间10月26日(ri),根据美国国防部发布的(de)一份(fen)声明,正在美国总统拜登的(de)授意下,美军对伊朗伊斯兰革命卫队及其附属构造正在叙利亚(ya)东部的(de)两处(chu)设施动员空袭。
此举是为了对伊朗支撑的(de)民兵构造自10月17日(ri)开始对驻伊拉克和(he)叙利亚(ya)的(de)美国人员动员一系列连续袭击的(de)回应。要知道,驻中东美军从本月17日(ri)至24日(ri)时代(dai)共遭到14次袭击,其中11次正在伊拉克,3次正在叙利亚(ya),造成24名(ming)流兵受伤。
而此前17日(ri),伊朗外(wai)长阿卜杜(du)拉希扬就曾表示,伊朗卷入(ru)以色列和(he)巴勒斯坦之间的(de)冲突是“可以想象的(de)”。虽然伊朗不支撑冲突扩大(da),但该国有可能(neng)参战,由于任何一方都不能(neng)对当前局势(shi)连结(jie)无动于中,如果以色列“继续犯下和(he)平恶行”,冲突地区“将开辟其它(ta)战线”。
更为劲爆的(de)是,伊朗外(wai)交部于10月18日(ri)发布了一份(fen)声明,号(hao)令伊斯兰国度采用(yong)极度步(bu)伐,包含对以色列实行石油(you)禁运。虽然这一号(hao)令没有得到OPEC+构造的(de)应援(yuan),但布伦(lun)特原油(you)价格一度上涨了近4%。
种种迹象表明,巴以冲突似乎(hu)有朝着不可控的(de)方向去演化——黎巴嫩边境(jing)真主党、伊朗、叙利亚(ya)等正在内的(de)多国均(jun)有潜正在可能(neng)与以军防地同时开辟多个战线,其导火索之一多是以色列全面进军加沙。
一个潘多拉魔(mo)盒似乎(hu)正正在被缓缓翻开。一旦巴以局势(shi)失控,油(you)价势(shi)必会飙升,将带来一些列严重后果。原油(you)是大(da)宗商品(pin)之母,其价格显示会影响环球通胀情势(shi)。一旦高通胀卷土(tu)重来,对环球经济、金融(rong)市场带来不可控风险。
巴以冲突升级为新一轮中东和(he)平不能(neng)作为投资基(ji)准假定,但值得A股投资者密切跟踪与关注。由于一旦黑天鹅飞出,那末现正在的(de)投资逻辑将面临重构。
02
过去历次危急,美债流动性枯竭往往会相伴(ban)相随,包含2008年、2012年、2020年以及今年银行倒闭危急时代(dai)。
今年3月,美债波动率曾创下198.7,比2020年3月的(de)时间还要高,切近亲近2008年次贷危急时的(de)高峰。时代(dai),2年期、10年期和(he)30年期美国国债的(de)买卖报价之差均(jun)降低至30BP以上,创下6个月最差。对此,美联储针对金融(rong)机(ji)构机(ji)构实行了定向扩表,才暂时押注了流动性风险的(de)进一步(bu)伸张。
8月份(fen)以来,美债流动性水平有所好转(zhuan)。据华创证券统计,截至10月20日(ri),美债波动性指数为135.45,相比9月底增加了19.5%,显示出美债市场波动性明显增加。此外(wai),彭博政府证券流动性指数为2.61%,相比9月底上行0.51个百分点(PS:指数越(yue)高,流动性水平月底)。
以上两个权衡美债流动性的(de)指标虽然均(jun)要低于2023年3月,但也明显高于前两年水平,表明美债市场的(de)流动性并没有规复,反(fan)而呈现逐步(bu)好转(zhuan)态势(shi)。
美债供需出现紧平衡是美债流动性好转(zhuan)的(de)重要因素,亦是10年期、30年期美债收(shou)益率不断大(da)幅(fu)上升的(de)重要因素。
依照过往历史看,美国财政部短期内发行大(da)量国债并不一定就会提升债券收(shou)益率或者让(rang)流动性好转(zhuan)。好比2020Q2,为了应对新冠疫情危急,美国财政部短期内净发行了2.75万亿美圆的(de)国债。除了环球资金避险和(he)美联储QE接盘外(wai),跟国债发行主要集中正在短期以及国债需求旺盛有关,以致于并没有推升国债收(shou)益率水平。
这一次为甚(shen)么又不一样了?
6月美国债务下限被解除后,美国财政部发债量井喷,短短4个月净发行量高达1.4万亿美圆。且限期机(ji)构发生了很大(da)的(de)变化,短债占比下降,中长期债占比提升。
发债限期结(jie)构的(de)变化也是综(zong)合考(kao)虑(lu)财政包袱。美国财政顾问委员会就认为短债占比凌驾20%将极大(da)增加财政包袱。有机(ji)构展望,8月份(fen)短债占比就已突破20%。
从这个维度看,也意味着美财政部不能(neng)不发行更多的(de)中长期债券。彭博社就曾预计,美国下半(ban)年中长债将净增6000亿美圆,短债将净增2000亿美圆。2024年中长债继续飙升1.7万亿美圆。
看今年四序度,美债发行量仍(reng)然会继续爬升。据国金援(yuan)引TBAC正在不同情景下的(de)发债展望,请见下图:
而美债需求,主要为外(wai)国官方机(ji)构以及私人机(ji)构(占比30%)、美联储(占比20%)以及美国国内家庭及非营利部门等。
外(wai)国官方机(ji)构,主要是指海(hai)外(wai)央(yang)行。中国和(he)日(ri)本是美债规模最大(da)的(de)两个市场主体,但减持趋势(shi)明显。其中,中国正在过去22个月中有20个月均(jun)正在抛售美债。8月最新规模仅(jin)为8054亿美圆,仓位刷(shua)新2009年新低,较2013年峰值的(de)1.32万亿美圆下降了37%。
外(wai)国私人机(ji)构主要包含各国养(yang)老(lao)金等。从今年统计的(de)数据看,海(hai)外(wai)私人机(ji)构购(gou)买美债的(de)规模均(jun)出现下降,与海(hai)外(wai)官方机(ji)构连结(jie)一致态势(shi)。
持有美债第二主体的(de)美联储不但没有接盘,反(fan)而连续正在缩表减持美债。此外(wai),美国个人购(gou)债规模虽有提升,但整(zheng)体规模较小。包含对冲基(ji)金正在内的(de)美国金融(rong)机(ji)构是今年上半(ban)年购(gou)买主力之一。当时美债净发行量偏偏小,但下半(ban)年发债量大(da)增,且受限于对冲基(ji)金杠杆率已经很高,需求不可能(neng)随着大(da)增。相反(fan),一部份(fen)对冲基(ji)金由于美债继续崩跌,引发减持美债低落杠杆。
中长期美债的(de)供需紧平衡正在今年四序度应当是无解的(de),将驱动10年期美债利率保持高位水平。若(ruo)美国经济比预期更快大(da)幅(fu)放(fang)缓,乃(nai)至衰退,亦或是由于发生非线性流动性风险导致美联储不能(neng)不扩表转(zhuan)向,那末美债利率会上去得更快,否则保持高位才是基(ji)准假定。
美国财政部将于10月30日(ri)和(he)11月1日(ri)离别公布季度的(de)融(rong)资需求以及详细的(de)发债计划。其对于美债的(de)影响力可能(neng)要远大(da)于美联储11月份(fen)的(de)议息会议。
总之,美债流动性风险是值得密切关注的(de)。特别是它(ta)还跟巴以冲突等地缘政治(zhi)关系紧密。
03
总的(de)来讲,A股若(ruo)对待国内因素,确切已经到了中长期设置的(de)较好时机(ji)了。或者说,不正在乎(hu)短期波动或者可能(neng)的(de)回撤(che),那末做(zuo)多沪深300为首的(de)权益指数是一件性价比异常高的(de)选择。
但若(ruo)要考(kao)虑(lu)短期波动引发持仓体验欠安,那末密切跟踪关注当下地缘政治(zhi)风险以及美债流动性风险是必要的(de)。A股要完全进入(ru)反(fan)转(zhuan)模式,或许其必要前提之一就是美债利率出现了大(da)的(de)拐(guai)点,相信(xin)也等不了太(tai)久。(全文完)