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空头创新高,流动性新低!“全球资产定价之锚”一点就炸,美(mei)国,国债,交易
2023-11-15 15:46:56

“全球资产定价之锚”美(mei)国国债的(de)流动性再度枯竭,在空头头寸位于新高的(de)背景下,美(mei)债收(shou)益(yi)率短期(qi)可(ke)能出现较大波动,或将对金融稳定构成风险。

11月6日,媒体报道称,就在美(mei)国财政部与美(mei)联储的(de)双重好消息推动美(mei)债大幅(fu)上涨之前,对冲基金所持有的(de)美(mei)国国债空头头寸增至创纪录水平(ping)。

美(mei)国商品期(qi)货交易委员会(CFTC)截至10月31日的(de)最新数(shu)据显示,杠杆基金的(de)美(mei)国国债期(qi)货净空头头寸增至2006年以来的(de)最高水平(ping)。尽管现金债券上周出现反弹(dan),但投资者的(de)押注仍在继(ji)续。

正如麦格理集团驻新加坡策略师Gareth Berry表示,上周美(mei)国国债的(de)空头头寸似乎达到了极端,而逼空行情是一场迟早(zao)会发生的(de)“意外(wai)”。

需要注意的(de)是,对冲基金在此之前已(yi)经增加了高杠杆国债基差交易头寸,而在国债收(shou)益(yi)率连续三天大幅(fu)下滑(hua)的(de)背景下,国债流动性进一步恶(e)化,数(shu)据显示,美(mei)国国债的(de)流动性处于2010年以来最差水平(ping)(比2020年收(shou)益(yi)率崩(beng)溃的(de)峰(feng)值更糟糕,当时美(mei)联储专门介入以确保(bao)流动性)。

美(mei)联储在此前的(de)研究报告中(zhong)指出,对冲基金可(ke)能已(yi)经增加了高杠杆国债基差交易头寸,此举对金融稳定构成风险。而基差交易的(de)具体规模有多大,则连美(mei)联储也只(zhi)能猜(cai)测。

美(mei)联储报告指出,当前情况似乎与2018年和2019年的(de)情况相似:当时由于美(mei)联储加息提振了资产管理公司的(de)对冲需求,对冲基金基差交易迅速(su)增长。而当疫情爆发后(hou),资金纷纷转向避险资产,并撤(che)出基差交易,从(cong)而引发了债市失(shi)稳,迫使美(mei)联储承诺提供数(shu)万亿美(mei)元的(de)刺激资金。

研究人员写道:如果基差交易头寸快速(su)上升(sheng),那么对冲基金所持有的(de)大量敞口将再度构成影响金融市场稳定的(de)脆弱性因素。

一场“世纪对决”正在进行中(zhong)

华(hua)尔街见(jian)闻此前提及,10月底,美(mei)国国债利率攀升(sheng)至十多年来的(de)新高之际,市场对其未来走势的(de)分歧达到了前所未有的(de)程度,而美(mei)债收(shou)益(yi)率未来的(de)大幅(fu)波动正关乎所有资产命运(yun)。

一方观点认为,美(mei)国国债的(de)“苦日子(zi)”还会继(ji)续,收(shou)益(yi)率将继(ji)续维持在历史高位,非商业投机投资者(ES)继(ji)续加大空头头寸。根据高盛数(shu)据统计,美(mei)国国债期(qi)货净空头头寸DV01规模仍处在创纪录的(de)水平(ping)。

而另(ling)一方观点认为,美(mei)债收(shou)益(yi)率已(yi)经触(chu)顶,开始“抄(chao)底”美(mei)国长债,iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT)看涨期(qi)权的(de)押注上周激增。

就在多空双方世纪对决进行之时,上周美(mei)国国债在美(mei)国财政部新一季再融资债券发行规模低于市场预期(qi),且(qie)美(mei)联储暗示加息周期(qi)已(yi)经结束的(de)双重利好下迎来了大反弹(dan)。

截止(zhi)发稿,美(mei)国10年期(qi)国债收(shou)益(yi)率自(zi)10月23日达到5.02%的(de)峰(feng)值以来已(yi)经下跌了近40个(ge)基点至4.65%。

可(ke)是,当美(mei)债“咸鱼翻身(shen)”之时,位于高位的(de)空头仓位或将出现平(ping)仓导致的(de)大规模的(de)踩踏。

当史诗级的(de)逼空行情出现或将出现踩踏

华(hua)创证券研究所副(fu)所长,首席(xi)宏(hong)观分析师张瑜做客华(hua)尔街见(jian)闻指出,美(mei)债收(shou)益(yi)率短期(qi)可(ke)能出现较大波动,张瑜认为,美(mei)债现在的(de)空头交易极度的(de)拥挤。CBOT的(de)10年美(mei)债净空头仓位,基本(ben)上达到历史极高,接下来一旦(dan)平(ping)仓就会形(xing)成踩踏,利率就会下得特别快:

也就是说,对于现在短期(qi)美(mei)债,对于利率上行的(de)押注,仓位已(yi)经非常(chang)极致。这是有数(shu)据以来最高的(de)一次(ci),上一次(ci)这么高是2018年的(de)10月。

所以我们(men)认为在四季度美(mei)债利率的(de)波动率应该是大幅(fu)加大,并不(bu)是简单地看多和看空。

也就是说,对于现在短期(qi)美(mei)债,对于利率上行的(de)押注,仓位已(yi)经非常(chang)极致。这是有数(shu)据以来最高的(de)一次(ci),上一次(ci)这么高是2018年的(de)10月。

所以我们(men)认为在四季度美(mei)债利率的(de)波动率应该是大幅(fu)加大,并不(bu)是简单地看多和看空。

张瑜认为,短期(qi)可(ke)能会看到美(mei)债利率可(ke)能会呈现一个(ge)大的(de)N字形(xing)走势,十年美(mei)债短期(qi)或许可(ke)以再上行30-40个(ge)BP,因为多头现在仓位很小,可(ke)能会出现很多极端的(de)资产价格定位:

所以未来可(ke)能会看到美(mei)债利率有一个(ge)非常(chang)大的(de)波动率,它其实(shi)是一个(ge)风险,因为你(ni)并不(bu)能判断它是多还是空,它可(ke)能是波动率的(de)一个(ge)放大,有可(ke)能会带来美(mei)国回(hui)购市场上的(de)短端资金利率的(de)紧(jin)张,流动性紧(jin)张都是有可(ke)能的(de)。

所以未来可(ke)能会看到美(mei)债利率有一个(ge)非常(chang)大的(de)波动率,它其实(shi)是一个(ge)风险,因为你(ni)并不(bu)能判断它是多还是空,它可(ke)能是波动率的(de)一个(ge)放大,有可(ke)能会带来美(mei)国回(hui)购市场上的(de)短端资金利率的(de)紧(jin)张,流动性紧(jin)张都是有可(ke)能的(de)。

发布于:上海市
 
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